Uma combinação que mudou o mercado

Regiane Medeiros
Economista formada pela UFSC. Produz conteúdo na área de mercado de capitais, finanças pessoais e atualidades.

O fim do verão costuma trazer uma certa dose de realismo As crianças lamentam o fim das férias e voltam para a sala de aula. Os amantes do verão voltam da praia. Esta época do ano também traz os investidores do mercado de ações de volta à Terra. Em média, desde a década de 1950, setembro foi o pior mês para as ações americanas.

Isso poderia estar acontecendo de novo? O final do verão trouxe uma explosão de volatilidade aos preços das ações dos gigantes de tecnologia, especialmente as cinco empresas de “mega capitalização” – Alphabet, Amazon, Apple, Facebook e Microsoft, que impulsionaram o Nasdaq e o S&P500.

Depois de uma onda de vendas de três dias, em 9 de setembro os mercados de ações se recuperaram sugerindo que os investidores ainda estão vendo oportunidades de compra quando os mercados despencam.

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Derivativos

Mas as fortes correções provocaram uma mudança na dinâmica do mercado que pode continuar a fomentar a instabilidade. É impulsionado por uma rara combinação de investidores de varejo e comércio de derivativos de alta octanagem.

Os derivados são chamados de armas de destruição em massa. Nesse caso, as massas se armam com opções de compra, um tipo de derivativo que dá ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar uma ação a um determinado preço de “exercício” em uma data futura específica.

As opções podem ter um impacto desproporcional nos preços porque alavancam os investimentos – um comprador pode gastar apenas $ 1.000 para comprar uma opção que lhe daria uma posição de $ 10.000 ou mais.

Se o preço de uma ação subir acima do preço de exercício antes do vencimento da opção, o titular pode comprar a ação pelo preço mais baixo e embolsar a diferença. Caso contrário, a opção expira sem valor.

O valor nominal total das opções de compra negociadas em ações individuais americanas atingiu um recorde nas últimas duas semanas de agosto, com média de $ 335 bilhões por dia, de acordo com o Goldman Sachs.

Dois tipos de atividade de opções se destacam:

  • A primeira é a negociação institucional, em particular as enormes posições de opções compradas pela SoftBank, o conglomerado japonês administrado por Son Masayoshi.Em 4 de setembro, o Financial Times informou que a SoftBank havia comprado US $ 4 bilhões em opções de compra de empresas americanas de tecnologia. O valor era de cerca de US $ 30 bilhões.
  • O segundo é o rápido crescimento nas compras de opções de compra por pequenos comerciantes, apelidado de “efeito Robinhood” em homenagem à plataforma popular na qual muitos investidores de varejo apostam. Historicamente, grandes pedidos de opções – em pacotes de mais de dez contratos ou no valor de cerca de US $ 10.000 – eram a fonte dominante de compra de opções. Mas, em 2020, os pequenos compradores, que adquirem menos de dez contratos por vez, conquistaram uma fatia maior do mercado. Essa tendência foi especialmente pronunciada nas últimas quatro semanas. Os pequenos compradores gastaram mais de US $ 37 bilhões em opções de compra.

Quem é o maior responsável pela volatilidade?

Primeiro, o fluxo de pequenos comerciantes é muito maior em tamanho, embora provavelmente tenha sido disperso entre mais empresas listadas. Em segundo lugar, e mais importante, embora os dois tipos de opções de compra do comprador, os negócios diferem muito.

As opções compradas pela SoftBank são apostas de longo prazo (três ou seis meses) nas maiores empresas de tecnologia, como Amazon e Microsoft. Eles também eram “delta-hedged”, como é típico para investidores institucionais, o que significa que ao mesmo tempo que a SoftBank comprava as opções, seus banqueiros também vendiam as ações subjacentes na proporção da exposição que a opção lhes dava.

Isso é importante porque significa que os formadores de mercado que venderam as opções à SoftBank não precisaram imediatamente fazer hedge de sua posição comprando ações, digamos, da Microsoft ou da Amazon.

Isso é diferente do tipo de opção que os investidores de varejo normalmente compram, que é uma opção de compra comprada “a descoberto”, ou seja, sem hedge. Volumes significativos de opções de compra não cobertas forçarão os formadores de mercado a comprar ações das ações subjacentes, criando um ciclo de feedback positivo – e potencialmente eufórico.

Somando-se a essa dinâmica está a natureza de curto prazo dos derivados. O valor de uma opção de curta duração se move rapidamente conforme o preço das ações se move. Conforme o vencimento se aproxima, qualquer aumento no preço das ações torna a opção mais valiosa.

Além disso, significa que os formadores de mercado que venderam a opção precisarão rapidamente aumentar o tamanho de seus hedges, aumentando o impulso de alta. Essas diferenças tornam mais provável que os fluxos de varejo tenham sido um impulsionador maior do ímpeto dos estoques de tecnologia em agosto do que o SoftBank.

Esse uso pesado de derivativos também pode explicar algumas dinâmicas de mercado incomuns. Como as ações tendem a subir gradualmente, mas cair mais rapidamente, os mercados em alta geralmente ocorrem em meio à volatilidade em queda. No entanto, os saltos nos preços das ações nas últimas semanas causaram o colapso da correlação entre a queda da volatilidade e o aumento dos preços pela primeira vez desde 2018.

O que isso implica sobre o desempenho futuro das ações de tecnologia? Devido ao papel influente do investimento de varejo turboalimentado, os preços devem permanecer instáveis. Além disso, o mercado está entrando em um período em que a volatilidade típica relacionada à covid-19 pode ser exacerbada pelas reviravoltas da eleição presidencial dos Estados Unidos.

Dito isso, grande parte da recuperação tecnológica dos pontos baixos de março foi enraizada em mudanças fundamentais, como intervenções políticas ou mudanças provocadas por uma pandemia no comportamento do consumidor, como compras online, que ajudaram empresas como a Amazon. Mesmo que a obsessão vertiginosa por empresas de tecnologia exibida durante o verão desapareça, pode haver poucos motivos para os investidores jogarem a toalha de praia ainda.

Com as informações, Economist.