Goldman Sachs prevê recuperação gradual da economia

Marcia Furlan
Jornalista com mais de 30 anos de experiência. Trabalhou na Editora Abril e Agência Estado, do Grupo Estado, como repórter e editora de Economia, Política, Negócios e Mercado de Capitais. Possui MBA em Mercado de Derivativos pela FIA.
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Crédito: Reprodução/Agência Brasil

O banco Goldman Sachs espera uma recuperação gradual da economia mundial com possibilidade de resultados mais significativos no segundo semestre caso algumas ações sejam adotadas. Em relatório, o analista Jan Hatzius descreve as variáveis da retomada em oito tópicos e calcula os impactos no PIB da pandemia do Covid-19.

Desemprego

As estimativas de crescimento global continuam em queda. Para as economias desenvolvidas, a previsão é de uma queda real do PIB no segundo trimestre de 11% na comparação anual e de aproximadamente 35% no acumulado dos trimestres, o que supera em 4 vezes o recorde anterior da crise de 2008, considerando a série histórica que abrange seis décadas. Isso causaria uma implosão no mercado de trabalho.

É provável que a principal taxa de desemprego dos EUA atinja um recorde do pós-guerra de 15% no final deste trimestre. Esse dado pode inclusive estar subestimado, porque muitos dos que perderam seus empregos podem não estar procurando nova ocupação ativamente, o que a pesquisa não alcança.

O lado positivo é que a maioria das dispensas são na forma de demissões temporárias e os auxílios dos governos à população nessa situação aumentaram muito. Mas, de qualquer forma, a situação é dramática.

Mercado financeiro

Apesar de tudo isso, os mercados financeiros começaram a ter uma visão mais positiva do futuro. Inicialmente isso se deveu às políticas de apoio à economia, mas o maior otimismo da semana passada decorreu, pelo menos parcialmente, à própria pandemia.

A situação da saúde permanece muito ruim em termos absolutos, especialmente nos EUA, que está agora à frente da Itália e da Espanha em número de mortes (embora ainda muito mais baixo considerando o cálculo per capita).

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No entanto, o número de novos casos ativos parece estar atingindo o pico globalmente, o de mortes e o de uso de serviços de saúde está recuando. Até novas internações na cidade de Nova York tiveram queda acentuada.

Retorno

Para os otimistas, esses fatos permitem reabrir a economia em breve. Já os pessimistas acreditam que a principal razão para a melhoria é o distanciamento social, o que interfere diretamente na atividade econômica. Nesse caso, qualquer recuperação da economia poderia resultar em uma segunda grande onda de infecções, assim como uma deterioração das expectativas sobre o número de mortos e sobrecargas de saúde. Quem está certo?

Concordamos que grande parte da melhoria é provavelmente uma consequência direta do distanciamento social e o retorno ao trabalho poderia fazer o controle da doença retroceder.

Considerando que retomar a atividade padrão esteja fora de questão até que tenhamos uma vacina, é possível recuperar pelo menos parte da perda com um aumento de testes, bem como alterações mais limitadas nos negócios, práticas que diminuem o risco de infecção.

Em particular, a indústria e setores da construção civil – que, segundo nossas estimativas, representarão cerca de metade do PIB em abril – poderiam aumentar a produção em pouco tempo.

Por exemplo, a indústria automobilística dos EUA está planejando elevar a capacidade de 25% em abril para 70% em maio, após uma limpeza completa das plantas.

China

Uma data importante para a economia global é 17 de abril, quando a China divulga o resultado do PIB do primeiro trimestre além das vendas no varejo e da produção industrial de março. Nossos economistas da Ásia esperam uma queda de 9% na comparação com o mesmo trimestre de 2019 e de 42% em termos anualizados.

No entanto, eles veem fortes ganhos na sequência nas vendas no varejo e principalmente na produção industrial, com base na normalização parcial dos indicadores de alta frequência calculados pela equipe.

Embora isso signifique ainda indicadores mensais entre 8% a 10% abaixo do ano anterior, sinalizaria um crescimento muito forte do PIB da China no segundo trimestre e aumentaria nossa confiança de que o Ocidente pode começar a se recuperar antes também.

Hubei, coronavírus, China, quarentena

Ações de governos

Para preparar o cenário para a recuperação, os formuladores de políticas econômicas globais ainda têm muito trabalho a fazer. Inicialmente precisariam se preparar para uma segunda onda de retração econômica que pode tornar os resultados ainda piores.

Alguns números podem ajudar a ilustrar isso.

Supomos, de forma conservadora, que o impacto direto do Covid-19 reduziria o PIB nominal global em 2020 em 5%, ou cerca de US$ 5 trilhões, porque segmentos importantes do setor privado tiveram que aderir ao “shut down” por alguns meses.

Excluindo o apoio político e tirando complicações do mundo real, esse impacto de US$ 5 trilhões no PIB representaria uma redução de US $ 5 trilhões na receita do setor privado, suportada por empresas e trabalhadores cujas empresas foram fechadas.

Assumindo uma propensão marginal de gastos de 60%, esse impacto de US$ 5 trilhões na receita pode resultar em uma redução adicional de US$ 3 trilhões na demanda agregada e, portanto, no PIB.

Por sua vez, este novo impacto de US$ 3 trilhões no PIB pode resultar em outra redução de US $ 3 trilhões na renda do setor privado. Portanto, até o PIB global se contraiu por um múltiplo do impacto original relacionado ao vírus.

Setor privado

O que os formuladores de políticas devem fazer para conter esta espiral descendente?

No mais amplo nível, eles precisam se concentrar em fornecer apoio total, especialmente em países com espaço fiscal e monetário.

Os governos precisam repor tanto quanto possível a receita do setor privado atingido, a fim de limitar a pressão sobre os lucros após impostos e, portanto, sobre os gastos.

Enquanto isso, os bancos centrais devem manter o fluxo de crédito, em condições atraentes, para que as famílias e as empresas possam prosseguir sem cortar acentuadamente seus gastos (eventualmente, preocupações com inflação e déficits voltarão, mas dependendo do tamanho do buraco e da velocidade de recuperação isso pode demorar muito).

Crédito

Pelo menos em conjunto, o esforço político foi impressionante. Estimamos que a política fiscal global proporcionará uma flexibilização discricionária de quase 5% do PIB em 2020 – próximo à nossa estimativa sobre os efeitos da primeira rodada no exemplo acima – mais garantias substanciais de empréstimos e estabilizadores automáticos.

Além disso, os bancos centrais foram agressivos no combate às ameaças ao fluxo de crédito, por meio de cortes nas taxas, mais recursos e uma variedade de programas de apoio à dívida de tomadores de créditos privados ou governos locais.

No entanto, quando desagregamos os números, ainda achamos que a resposta na Europa precisa ser ampliada, via maior flexibilização fiscal e compromisso “incondicional” com a integridade da área do euro.

E as economias emergentes precisarão de muito mais ajuda do mundo rico – através de empréstimos bilaterais, financiamento do FMI e do Banco Mundial, acesso ao dólar e ajuda direta – para superar essa crise severa.

Recuperação

Se os formuladores de políticas preencherem os buracos restantes na política macro e conseguirem conciliar o controle contínuo do vírus com uma reabertura gradual da economia, o nível do PIB deve começar a subir mais entre maio e junho. A recuperação parecerá em forma de V

ou em forma de U? Infelizmente, essa terminologia pode ser confusa porque a resposta depende da forma de analisarmos as taxas de crescimento, se na comparação anual dos microanalistas ou do crescimento anualizado dos macroanalistas.

Em uma base ano a ano, nossa previsão para o crescimento nos EUA mostra queda de 11% no segundo trimestre, queda de 8% no terceiro trimestre e queda de 5% no quarto trimestre, o que claramente seria classificado em forma de U.

Anualmente, porém, essa mesma previsão mostra -34% no segundo trimestre, +19% no terceiro trimestre e +12% no quarto trimestre, o que parece bastante a forma de V.

Assim, nossa previsão é aquela em que a economia se recupera apenas gradualmente do vírus, no entanto, com taxas de crescimento anualizadas no segundo semestre sem precedentes na história do pós-guerra.

Tal é o mundo estranho que se recupera de um choque pandêmico.