Credit Suisse mantém recomendação para bancos e reduz preços-alvo

Felipe Moreira
Especialista em Mercado de Capitais e Derivativos pela PUC - Minas, com mais de 7 anos de vivência no mercado financeiro e de capitais. Apaixonado por educação financeira e investimentos.
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Crédito: Fonte: Reprodução site pragmatismo politico

O Credit Suisse manteve a recomendação de compra para setor bancário brasileiro, mas reduziu preços-alvo de papéis do segmento.

Para Banco do Brasil (BBAS3), preço-alvo saiu de R$ 72 para R$ 41.

O Bradesco (BBDC4) foi reduzido de R$ 41,82 para R$ 28.

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Para o Itaú (ITUB4), a redução foi de R$ 44 para R$ 33. Santander (SANB11) recuou de R$ 54 para R$ 36 e Itaúsa (ITSA4) foi de R$ 16,30 para R$ 12,30.

Ações do setor estão baratas e mantêm atratividade, mesmo com queda de rentabilidade a curto prazo, diz banco.

Impactos da pandemia

De acordo com o banco suíço, a crise derivada da pandemia (-6,5% do PIB em 2020) deve levar a um longo processo de desalavancagem no segmentos de consumidores e PME, que devem prejudicar o crescimento do crédito nesses segmentos nos próximos dois a três anos.

Isso deve limitar o crescimento da receita, ampliando o impacto da baixa taxa de juros sobre o capital de giro dos bancos e a redução da posição de overhedge dos bancos no próximos anos.

Já o ciclo de deterioração da qualidade dos ativos deve durar de 18 a 24 meses, levando a altos custos de risco por mais tempo.

Dessa forma, o Credit Suisse reduziu as previsões de ganhos para os quatro bancos em média de 40% para 2020 e 2021, devido a provisões mais altas e menor NII, implicando ROEs agregadas nos níveis baixo a médio da adolescência.

Por outro lado, os bancos devem se esforçar na otimização de custos que, combinado com a normalização dos ativos
qualidade, deve ajudar a restaurar as ROEs para o nível alto, embora abaixo de 2019.

Na recuperação pós Covid-19, um esforço sem precedentes dos bancos para renegociar crédito (com a ajuda do BC) e padrões de crédito superiores dos bancos, o que poderia levar a um melhor volume e custo de risco.

Riscos

Os riscos regulatórios e políticos continuam sendo os principais riscos de investimento dos bancos.

Na frente regulatória, o risco mais iminente é o limite para as taxas de cartão de crédito e cheque especial.

A pandemia deu origem a medidas hostis ao mercado no congresso, incluindo o número da lei 1.166/2020, limitando temporariamente as taxas de juros em 30% para cheque especial e cartões de crédito de março a dezembro de 2020 (a ser potencialmente votado no Senado no início de agosto).

Há também a Lei 1.793 / 2020, que prevê um aumento temporário da CSLL de 20% para 50%.

O banco suíço acredita que o primeiro tem maior chance de ser posto à votação e aprovado no Senado em algum momento Agosto, mas mesmo se aprovado, ele possa encontrar resistência significativa na câmara baixa.

Nosso cenário central é que não passaria na câmara baixa e seria finalmente vetado se fosse aprovado nos dois ramos legislativos.

Por outro lado, é improvável que o aumento de impostos seja posto em votação, pois acreditamos que qualquer imposto medida seria incluída como parte de uma reforma tributária.

Entretanto, o Credit Suisse acredita que alguma medida para algum grau poderia ser aplicado aos bancos.

Risco político

Embora o risco político tenha sido reduzido recentemente, com o governo tentando formar uma legislação base da coalizão e melhorar o relacionamento com o congresso, a situação ainda permanece fluida.

Além disso, um bloqueio mais longo do que o esperado poderia levar congresso em direção a uma política fiscal mais frouxa e ameaçar a tão necessária consolidação fiscal com a dívida do país em relação ao PIB prevista para atingir 95% após a pandemia.

Deterioração do mercado expectativas na trajetória dos níveis de endividamento do país podem afetar adversamente os preços dos ativos e curva de juros, com os bancos provavelmente tendo um desempenho inferior nesse cenário.

Alta liquidez

A posição de liquidez dos grandes bancos é forte e deve continuar a se fortalecer, pois os bancos ainda devem se beneficiar do voo para qualidade.

Os bancos começaram a crise com altos níveis de provisionamento.

O Credit Suisse acredita que o primeiro trimestre foi a base para os índices CET-1, que devem aumentar gradual e  organicamente nos próximos trimestres para a maioria dos bancos com recuperação dos preços dos ativos, desaceleração da inflação, consumo e redução de pagamentos em 2020.

ROE

O ambiente mais desafiador de volume e receita deve levar a um processo sem precedentes de esforço de controle de custos.

Na opinião do Credit Suisse, isso pode permitir que os bancos se aproximem do período pré-crise em níveis de ROE.

Os custos baixos nos próximos três anos devem se tornar o novo mantra do setor bancário privado.

A digitalização mais rápida da base de clientes causada pela pandemia também criou uma oportunidade para ganhos de eficiência.

Redução nas origens de empréstimos e provável aumento da duração da carteira de consumidores, com foco em hipotecas e empréstimos consignados também deve permitir otimização de custos.

Assim, apesar de um ambiente desafiador de receita, a combinação de normalização do ciclo de qualidade e eficiência dos ativos leva o Credit Suisse a acreditar em ROEs sustentáveis ​​de aproximadamente 19% para o Itaú Unibanco, 17% para o Bradesco e 16% para o Santander Brasil.

Itaú

O Itaú Unibanco é a preferida do Credit Suisse. Isso porque, segundo o banco suíço, o Itaú possui melhor cobertura de provisionamento e base de clientes mais resiliente em relação aos pares, melhor dinâmica de taxas e forte mentalidade de controle de custos.

Banco do Brasil

O Banco do Brasil vem a seguir devido à baixa oferta múltipla e atrativa potencial positivo, mesmo assumindo conservadoramente um ROE sustentável abaixo do seu custo de capital.

Bradesco

Na visão do banco, um forte controle de custos deve ajudar a aproximar os ROE dos 17%. A otimização de custos estará na vanguarda da estratégia do Bradesco.

As despesas operacionais do Bradesco devem cair ligeiramente em termos nominais nos próximos três anos, que, combinados com a normalização do ciclo de qualidade dos ativos, devem levar o ROE mais alto.

Itaúsa: holding do banco Itaú

A Itausa historicamente paga mais de 90% dos dividendos recebida do Itaú. Dessa forma, a empresa continua oferecendo um atraente dividend yield, 5,2% para 2021.

Sendo assim, a introdução da tributação de dividendos, teria um impacto negativo para a Itaúsa.

Atualmente, a holding não paga impostos sobre os recursos que recebe do Itaú como dividendos, o que, em um cenário de tributação de dividendos, levaria a um impacto negativo no spread, supondo que tudo o mais seja igual.

Conforme cálculos do banco suíço, 10% de imposto sobre dividendos justificariam um desconto de  6p.p. superior.

No entanto, o imposto sobre dividendos na reforma deverá ser restrito ao investidor pessoa física.