BTG (BPAC11): Suzano (SUZB3) e a pressão sobre o mercado de celulose

Felipe Alves
Jornalista com experiência em reportagem e edição em política, economia, geral e cultura, com passagens pelos principais veículos impressos e online de Santa Catarina: Diário Catarinense, jornal Notícias do Dia (Grupo ND) e Grupo RBS (NSC).

A equipe do BTG Pactual (BPAC11) recebeu os gestores da Suzano (SUZB3) para uma mesa redonda virtual na semana passada. O foco principal foi voltado para o estado atual dos mercados de celulose, que permanecem sob pressão.

A demanda de celulose na China está melhorando em um ritmo mais lento do que o esperado devido a incertezas crescentes no país, enquanto Europa segue sendo um bolsão de força com preços sustentando níveis líquidos de ~ US $ 780/t.

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Conforme a nova capacidade aumenta (Bracell, e em breve Mapa), os compradores se sentem ainda mais confortáveis ​​com a gestão de estoques (alguns na mão), pressionando ainda mais os mercados.

A Suzano reafirmou sua estratégia de ajuste aos preços de mercado, diferente do que fez em 2019 (resultando em enorme aumento de estoque).

O projeto do Cerrado está evoluindo e deve se tornar a fábrica de celulose de menor custo em dinheiro do mundo.

“Concordamos que o momentum para os mercados de celulose continua desafiador, embora possamos argumentar que os preços de Suzano – em um cenário de preços firmes em 2022 para cerca de US $ 500/t, o que vemos como improvável”, diz o BTG.

Assim, o banco mantém a compra com base no valuation, com as ações sendo negociadas a 6,2x EV / EBITDA 22.

Ventos contrários persistem na China

A incerteza tem aumentado para a indústria de papel na China, impactando a produção de papel do país, devido a: (i) racionamento de energia; (ii) repressão na indústria de tutoria; (iii) restrições logísticas (redução das exportações de papel); (iv) desaceleração econômica – que têm colocado pressão para baixo na polpa.

A nova capacidade de celulose (Bracell e Mapa) também têm impactado o momento e, possivelmente, aumenta o poder de barganha dos compradores, apoiando uma estratégia de estoques mais enxuta.

Contudo, o BTG salientou que não se espera que a nova oferta seja significativa até o final de 2021.

Restrições de energia na China terão um impacto menor na demanda

A Suzano acredita que o racionamento de energia na China deve ter mais impacto sobre P&W e produção de papelão, que também são os players que atualmente carregam papel maior nos inventários.

Mesmo assim, esses produtores tendem a confiar mais em OCC, SW e kraftliner.

Por outro lado, os produtores de tissue (maiores consumidores de celulose de mercado) ainda têm muito de capacidade ociosa, o que limitaria potenciais interrupções na demanda por celulose, se houver.

A diferença entre a União Europeia e a China continua grande, com os preços líquidos da HW na Europa em cerca de US$ 780/t, ~ US$ 190/t acima da referência chinesa.

A Suzano vê as papeleiras europeias operando a todo vapor, e com poucos estoques de celulose, o que deve continuar sustentando uma precificação positiva de impulso para a celulose na região.

Maiores estoques de fornecedores? Não na Suzano

Dados PPPC W20 mostraram em agosto que os estoques de HW aumentaram para 50 dias, o que está bem acima do histórico da média de ~ 40 dias. No entanto, a Suzano confirmou que não está construindo estoques – seus estoques permanecem abaixo dos níveis normalizados de ~ 1,5Mt.

Restrições de frete marítimo e congestionamentos portuários também podem estar contribuindo para estoques mais elevados.

Apesar do ritmo mais lento de demanda vindo da China, a Suzano não está retomando sua estratégia de volumes para 2019.

Em outras palavras, eles vão ajustar os pedidos para o ambiente de preços atual e preencher carteiras de pedidos, em vez de restringir a oferta para tentar empurrar os preços para cima.

No 3T, o BTG estima as realizações de preços para os volumes de exportação em cerca de ~ US $ 650/t (vs. ~ US $ 635/t no 2T21), já que os preços mais altos na Europa devem compensar a queda nos preços na China.

A inflação de custos está aqui

A Suzano não conseguirá terminar o ano com um custo de caixa estagnado, como eles inicialmente esperavam.

Em vez disso, eles agora esperam um crescimento de ~ 5% no 2S21, principalmente devido à inflação de commodities, como produtos químicos e diesel.

Uma vez que cerca de 15% de sua base de custos está vinculado ao dólar, a depreciação do real (embora positiva para a empresa), deve ter um impacto negativo nos custos também.

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