BTG (BPAC11): Qualicorp (QUAL3) tem resultados fracos no 2TRI21

Felipe Alves
Jornalista com experiência em reportagem e edição em política, economia, geral e cultura, com passagens pelos principais veículos impressos e online de Santa Catarina: Diário Catarinense, jornal Notícias do Dia (Grupo ND) e Grupo RBS (NSC).
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A Qualicorp (QUAL3) apresentou resultados fracos no segundo trimestre de 2021, segundo análise do BTG Pactual (BPAC11).

Os números foram prejudicados pelo churn ainda alto e margens operacionais mais pobres. Mais especificamente, as receitas líquidas aumentaram 7% a/a para R$ 517 milhões (3% abaixo do BTG).

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Excluindo os R$ 8 milhões em itens não recorrentes principalmente relacionados à Covid-19, o EBITDA ajustado totalizou R$ 201 milhões (21% abaixo do BTG), diminuindo 14% a/a e 17% t/t, refletindo maiores despesas comerciais e despesas superiores de pessoal (incluindo R$ 9 milhões de bônus aos executivos).

Como resultado, a margem EBITDA ajustada foi fraca em 38,9%, abaixo de 940 bps a/a e 730 bps t/t. Finalmente, o lucro líquido após as minorias foi de R$ 90 milhões (-28% a/a também em despesas financeiras líquidas mais altas, refletindo a alavancagem adicional) ficando para trás em 27%.

No segundo trimestre, a Qualicorp alcançou seu alvo comercial, mas com despesas de marketing substancialmente altas.

Adições brutas recordes totalmente compensadas por alta rotatividade

A Qualicorp postou outra rodada de retração orgânica no portfólio Affinity (-6k vidas), mesmo com adições brutas recordes (132k vidas no 2º trimestre) e ajuda com a aquisição de MMS (0,7k vidas).

A enorme rotatividade (138 mil vidas) ofuscou as adições brutas novamente. O alto nível de cancelamentos reflete a sazonalidade incomum impulsionada pelo adiamento de aumentos de preços em 2020 (agora em implementação).

“Notamos que a empresa já atingiu sua meta comercial para 2021 de 40-45 mil adições brutas por mês. No entanto, o alto nível atual de rotatividade continua a ser um grande desafio e deve ser abordado para apoiar o crescimento orgânico da empresa”, diz a Qualicorp.

No segundo trimestre, a dívida líquida da empresa aumentou para R$ 926 milhões (de R$ 604 milhões no primeiro trimestre), refletindo: (i) aumento do capex inorgânico (R$ 209 milhões referente às aquisições da Escale e MMS); (ii) maior capex orgânico (R$ 25 milhões no 2T21 vs. R$ 5 milhões no 2T20); (iii) pior despesas com comissões (R$ 109 milhões no 2T, vs. R$ 44 milhões no ano anterior); e (iv) pagamento de dividendos (R$ 202 milhões).

Nova estratégia ainda precisa ser validada

Conforme refletido por sua tendência de queda no P&L no segundo trimestre, a estratégia da Qualicorp ainda precisa ser comprovada e validada.

Embora a avaliação atual possa parecer atraente (14,4x ganhos 2022), o BTG permanece neutro devido à falta de um ponto de inflexão claro no curto prazo.

Depois de atualizar as estimativas (seguindo resultados mais fracos do que o esperado), o novo preço teto é de R$ 27 – antes era de R$ 30.

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